The impact of financial literacy and behavioral biases on financial behavior

Abstract

Esta dissertação estuda o comportamento financeiro dos indivíduos portugueses, nomeadamente a sua participação no mercado e a tendência para o efeito disposição (preferência para vender ativos com ganhos e manter em carteira ativos com perdas). Para tal, investiga de que forma a literacia financeira e enviesamentos comportamentais (aversão a perdas e excesso de confiança) afetam esses comportamentos. Primeiramente é explicada a literacia financeira e os seus determinantes. Posteriormente é estudado o comportamento financeiro (participação no mercado e efeito disposição), tal como outras dimensões do comportamento como é o caso da composição da carteira e a disparidade entre as preferências declaradas e o comportamento real. Para tal, são usadas como variáveis explicativas a experiência, importância dos valores mobiliários no património total, perfil de risco, aspetos cognitivos e enviesamentos comportamentais, tal como variáveis sociodemográficas, sendo que no caso dos comportamentos financeiros é também utilizada uma medida de literacia financeira. Por último é observado de que forma os resultados mudam em função da medida de literacia financeira adotada. Os dados utilizados foram recolhidos pela CMVM – Comissão de Mercado de Valores Mobiliários em 2021 através de um questionário online respondido por 1850 indivíduos portugueses com mais de 18 anos. Para a análise são usadas regressões probit e probit ordenado dada a natureza das variáveis dependentes. Os resultados sugerem que a literacia financeira apresenta uma relação positiva com experiência, importância do investimento, enquanto ambos os enviesamentos comportamentais (aversão a perdas e excesso de confiança) apresentam uma relação negativa com a literacia financeira. Os indivíduos do sexo masculino são mais propensos a ter maior literacia financeira (mesmo quando contabilizadas as diferenças de excesso de confiança entre géneros). Existe uma maior disponibilidade a participar entre os indivíduos que são mais instruídos financeiramente e mais confiantes, demonstrando assim a importância da perceção que o indivíduo tem das suas capacidades. Quando observado o nível de diversificação da carteira, indivíduos com maior literacia financeira são também mais prováveis de apresentar maiores níveis de diversificação. Por último, o excesso de confiança, atua como um dissuasor ao envolvimento do investidor no efeito disposição (contudo ao utilizar-se uma medida alternativa para o efeito disposição isto deixa de ser observável). É também testado o impacto de diferentes medidas de literacia financeira nos resultados, sendo que a magnitude dos efeitos diminui consideravelmente aquando da inclusão de uma nova dimensão na definição de literacia financeira.

This dissertation studies the financial behavior of Portuguese individuals, namely their participation in the market and the tendency for the disposition effect (preference to sell assets with gains and keep in portfolio assets with losses). To this end, it investigates how financial literacy and behavioral biases (loss aversion and overconfidence) affect these behaviors. Firstly, financial literacy and its determinants are explained. Subsequently, financial behavior (market participation and disposition effect) is studied, as well as other dimensions of behavior, such as portfolio composition and the gap between stated preferences and actual behavior. Therefore, the explanatory variables used are experience, the importance of securities in total wealth, risk profile, cognitive aspects, and behavioral biases, as well as socio-demographic variables, and in the case of financial behaviors, a measure of financial literacy is also used. Finally, it is observed how the results change depending on the financial literacy measure adopted. The data used was collected by CMVM - Comissão de Mercado de Valores Mobiliários in 2021 through an online questionnaire answered by 1850 Portuguese individuals over 18 years old. Probit and ordered probit regressions are used for the analysis given the nature of the dependent variables. The results suggest that financial literacy shows a positive relationship with experience, importance of investment, while both behavioral biases (loss aversion and overconfidence) show a negative relationship with financial literacy. Males are more likely to have higher financial literacy (even when accounting for gender differences in overconfidence). There is a greater willingness to participate among individuals who are more financially literate and more confident, thus demonstrating the importance of the individual's perception of his or her abilities. When the level of portfolio diversification is observed, individuals with higher financial literacy are also more likely of displaying higher levels of diversification. Finally, overconfidence acts as a deterrent to investor´s involvement in disposition effect (however, by using an alternative measure for the disposition effect, this is no longer observable). The impact of different measures of financial literacy on the results is also tested, and the magnitude of the effects decreases considerably when a new dimension is included in the definition of financial literacy.