Avaliação do Timing e Seletividade de fundos de investimento socialmente responsáveis: uma análise com uma amostra comparativa

Abstract

Nesta dissertação foi avaliado o desempenho dos fundos de investimento socialmente responsáveis e as capacidades dos gestores deste tipo de fundos, implementando uma análise comparativa com fundos de investimento convencionais com características semelhantes. Foram utilizados o modelo de Jensen (1968), Carhart (1997), Christopherson et al. (1998), Treynor e Mazuy (1966) e a sua versão condicional, e ainda todas as suas especificações multifator, incluindo o novo modelo de 5 fatores de risco de Fama e French (2015). A amostra é composta por 86 fundos socialmente responsáveis dos EUA, de ações e domésticos, para o período de Janeiro de 2001 a Dezembro de 2013. O desempenho destes fundos foi estimado relativamente a um índice convencional e um socialmente responsável. Construímos, também, uma amostra de fundos convencionais através da abordagem matchedpaired analysis, de modo a podermos comparar os resultados obtidos para ambos os tipos de investimento. Os resultados referentes aos fundos socialmente responsáveis constam que, de uma maneira geral, as estimativas de desempenho destes fundos não superam o mercado. Contudo, quando comparados ao benchmark social apresentam ligeiramente melhor desempenho. No entanto é o índice de mercado convencional que possui o maior poder explicativo. Quanto às capacidades dos gestores, principalmente para o benchmark convencional, os gestores não conseguem superar o mercado selecionando as suas ações ou alterar o seu nível de risco antecipando os movimentos do mercado. Quando se utiliza o benchmark social, há alguma existência de seletividade positiva e, pelo contrário, existe também alguma evidência de timing negativo. Comparando o desempenho dos fundos socialmente responsáveis com os fundos convencionais, conclui-se que não há diferenças estatisticamente significativas. Relativamente às capacidades dos gestores, os resultados sugerem-nos que os gestores dos fundos socialmente responsáveis tendem a ser melhores a selecionar os seus ativos, o que poderá ser explicado pelo universo mais restrito e consequente melhor conhecimento deste, facilitando a seleção de ações. Contudo, tendem a ser piores ao tentar alterar o seu nível de risco, antecipando os movimentos do mercado (embora também haja evidência de timing negativo para os convencionais). Para os dois tipos de fundos há evidência de betas variáveis, mas não alfas, ao longo do tempo.

This dissertation performs an evaluation of the timing and selectivity ability of socially responsible mutual funds and of a matched sample of conventional funds. It considers several models namely: Jensen (1968), Carhart (1997), Christopherson et al. (1998), Treynor e Mazuy (1966) and its conditional specification, and also the multi-factor specifications of those models, including the new 5 factor model of Fama and French (2015). The sample size comprises 86 US equity domestic socially responsible funds from January 2001 to December 2013. The performance was measured using a conventional index as well as a socially responsible (SR) benchmark. A matched sample of conventional funds was also considered and the results of the two samples was compared. The results show that socially responsible funds have neutral performance, although it is slightly better when the performance is measured against a SR benchmark. The SR benchmark has a better explanatory power of the SR mutual funds. There is no evidence of timing or stockpicking ability among either group of funds when the conventional benchmark is used. However, when using the SR benchmark there is some evidence of positive selectivity and negative timing ability. There are no statistically significant differences in the performance of the sample of SR mutual funds against the conventional funds sample. The results suggest that SR mutual funds managers are better at selecting stocks, which can be explained by the smaller universe of stocks that they can choose from, and consequently they might be more knowledgeable about those stocks. They have, however, a negative timing ability, like their conventional counterparts. For both samples there is evidence of time-varying betas but not of time-varying alphas.