The performance of US socially responsible mutual funds

Abstract

This master thesis investigates the performance of SRI retail mutual funds compared to SRI institutional funds, over the time period of January 2001 to September 2014. By doing so, it provides a better insight into the performance of US socially responsible mutual funds in a (non) time-varying context in different states of the market between both fund types. To this end, several performance measures that are widely used in the literature are considered. Fund performance was evaluated on the basis of the Jensen (1968) and Carhart (1997) unconditional measures and also the full conditional model of Christopherson, Ferson and Glassman (1998). Finally, in order to get more robust results, a dummy variable will be used to define the different market conditions. Thus, the performance of the portfolio will be measured in a time varying context under the NBER classifications. The results show no statistically significant differences between the two portfolios for the value-weighted approach. This is consistent with previous empirical evidence. Meanwhile, the EW portfolio of institutional funds has a higher performance than the EW portfolio of retail funds (unconditional models). While for the time varying Carhart (1997) four-factor model, the results suggest that institutional funds underperform significantly more than retail funds. Finally, the alpha in periods of expansion is neutral for the equally weighted and value weighted portfolios, except the VW PINS portfolio that underperforms significantly. Additionally, those portfolios do not change during recession. Analysing the other risk factors, it may be inferred that EW and VW portfolios do not change significantly from periods of expansion to periods of recession. Furthermore, the results show that there is some evidence that the momentum factor changes across different market regimes.

Esta dissertação pretende investigar o desempenho dos fundos socialmente responsáveis no período de janeiro de 2001 a setembro de 2014, através da comparação dos fundos de retalho com os fundos institucionais. Desta forma, pretendemos dar uma visão mais clara sobre o desempenho dos fundos de investimento socialmente responsáveis dos EUA num contexto de (não) variação no tempo em diferentes estados do mercado entre os dois tipos de fundos. Para tal, são consideradas várias medidas de desempenho que são amplamente utilizadas na literatura. O desempenho dos fundos foi avaliado com base nas medidas não condicionais de Jensen (1968) e Carhart (1997) e também no modelo condicional completo de Christopherson et al. (1998). Por fim, com o objetivo de obter resultados mais sólidos, uma variável dummy será usada para definir os diferentes estados de mercado. Deste modo, o desempenho das carteiras será medido num contexto de tempo variável de acordo com as classificações do NBER. Os resultados não mostram diferenças estatisticamente significativas entre as duas carteiras na abordagem VW. Estes resultados são consistentes com a evidência empírica. Por sua vez, a EW carteira de fundos institucionais tem um desempenho superior ao da EW carteira de fundos de retalho (modelos não condicionais). Enquanto para o modelo dos quatro fatores de tempo variável de Carhart (1997) os resultados sugerem que os fundos institucionais têm um desempenho significativamente menor que os fundos de retalho. Por fim, o alfa em períodos de expansão é neutro para as carteiras VW e EW, exceto a carteira VW PINS que tem um desempenho negativo e estatisticamente significativo. Além disso, essas carteiras não variam durante a recessão. Analisando os outros fatores de risco, podemos inferir que as carteiras EW e VW não mudam significativamente dos períodos de expansão para os períodos de recessão. Além disso, os resultados mostram que há algumas evidências de mudanças do fator Momentum em diferentes regimes de mercado.