The impact of toeholds on the distribution of M&A gains

Abstract

Perante a dinâmica em constante mudança das Fusões e Aquisições, este estudo explora o potencial de sinergias quando um adquirente possui uma participação inicial, um toehold, na empresa-alvo antes do anúncio da aquisição. Esta pesquisa foca-se nos resultados contrastantes entre adquirentes com e sem toehold, dando particular atenção às sinergias criadas e ao tamanho da participação inicial. Um conjunto de dados que abrange 1774 transações de Fusões e Aquisições de países da OCDE entre 2005 e 2019 serve como base para esta análise. O estudo utiliza a metodologia de estudo de evento de MacKinlay, avaliando os CARs (Retornos Anormais Acumulados) em intervalos de 3, 5 e 11 dias. Um portefólio ponderado por valor foi usado para calcular o retorno Anormal Médio Acumulado (CAAR). Os resultados corroboram a ideia de que a presença de uma posição inicial amplifica o CAR do adquirente em torno do período de anúncio, com um efeito mais pronunciado para participações iniciais maiores (acima da mediana). No entanto, o impacto afirmativo dos toeholds na criação de sinergias ainda está para ser confirmado de forma definitiva.

Amid the changing dynamics of Mergers & Acquisitions, this study delves into the potential of increased synergies when an acquirer has an initial stake, a toehold in the target company before the acquisition announcement. This research focuses on the contrasting outcomes between acquirers with and without toehold, giving particular attention to the synergies created and the size of the toehold. A dataset encompassing 1774 M&A deals from OECD countries spanning 2005-2019 serves as the foundation for this analysis. The study employs the MacKinlay event study methodology, evaluating CARs over 3, 5, and 11-day intervals. Value-weighted portfolio constructions used for cumulative average abnormal return (CAAR). Results corroborate the idea that toehold presence amplifies Acquirer CAR around the announcement periods, with a more pronounced effect for larger (above-median) toeholds. However, the affirmative impact of toeholds on synergy creation is yet to be definitively confirmed.