The impact of securities regulation in the European Union on M&A: does it compensate to go beyond borders?

Abstract

Cross-border Mergers and Acquisitions (M&As) in the European Union (EU) are rather frequent and represent around one third of the overall number of deals. Acquirers of targets located in the EU must comply with takeover rules set individually by member states, but also with European Council Directives. The most significant of these Directives in the context of M&As, and the one that will be further discussed in my research work, is the Takeover Bids Directive (TBD). The intent of the Directive is to ensure equal treatment for all companies launching takeover bids or that are subject to a change in control, providing minimum harmonization rules in view of creating a transparent environment for cross-border takeovers. This study examines the short-term stock price reaction to M&A announcements and the long-term post-announcement returns of firms involved in M&As in the EU to test if there are differences in the performance of domestic and international deals. Then, I study the impact of the enactment of the TBD on announcement returns of cross-border M&As. I also examine other determinants of cross-border deals. To test my hypotheses, I use the event study methodology, buy-and-hold abnormal returns, difference-in-differences techniques and probabilistic models. Using a sample of 2197 M&As conducted between 2000 and 2015, I do not find evidence that there are significant differences among domestic and international M&As in the short- or in the long-term. Furthermore, I conclude that the TBD did not have any significant impact on the short-term performance of M&As and that it also failed in the attempt to foster cross-border deals in the EU. Nevertheless, and consistent with previous literature, I do find that firms located in member states with lower investor protection and civil law origin are more likely to be targeted in cross-border deals.

Na União Europeia, as Fusões e Aquisições internacionais são bastante frequentes e representam cerca de um terço do número total de Fusões e Aquisições. Os adquirentes de empresas localizadas na União Europeia necessitam cumprir com a legislação referente à reestruturação de empresas de cada país, assim como com Diretivas do Conselho Europeu. A Diretiva mais relevante no que concerne ao controlo societário, e que será estudada ao longo desta Dissertação, é a Diretiva relativa às Ofertas Públicas de Aquisição. O objetivo desta é garantir tratamento igualitário a todas as empresas envolvidas em ofertas públicas de aquisição, fornecendo orientações mínimas de harmonização, de modo a fomentar as atividades de reestruturação. Neste estudo é analisada a reação de curto prazo dos preços das ações das empresas envolvidas em Fusões e Aquisições na União Europeia, assim como a reação de longo prazo, de forma a avaliar se existem diferenças no desempenho de Fusões e Aquisições domésticas e internacionais. Seguidamente, é avaliado o impacto da transposição da Diretiva relativa às Ofertas Públicas de Aquisição no desempenho de curto prazo. São também analisados outros determinantes destas atividades de reestruturação na União Europeia. De forma a testar as hipóteses formuladas, são usadas as metodologias event study, buy-and-hold abnormal returns, difference-in-differences, assim como modelos probabilísticos. Recorrendo a uma amostra de 2197 Fusões e Aquisições realizadas entre 2000 e 2015, não são encontradas diferenças significativas no que concerne ao desempenho de curto e longoprazo entre Fusões e Aquisições domésticas e internacionais. Conclui-se também que a Diretiva relativa às Ofertas Públicas de Aquisição não teve um impacto significativo no desempenho de curto prazo, nem no fomento de um mercado de controlo societário na União Europeia. Todavia, conclui-se que empresas localizadas em países com menos proteção de investidores e com origem civil law são mais propensas a serem alvo de Aquisições internacionais.