The financial effects of social screening in European stock portfolios

Abstract

This dissertation investigates the performance of socially screened stock portfolios of 1089 European companies from 2005 to 2019. Using a dataset of environmental, social and governance (ESG) company ratings, we form synthetic portfolios based on stocks’ social characteristics in the previous year. We employ three different approaches to form socially screened portfolios: the positive approach, the best-in-class approach and the high and low CSP industry portfolios approach. We then evaluate the financial performance of the portfolios by using alternative performance evaluation models. The results show that companies with high Environmental performance outperform those with low Environmental performance, regardless of the weighting scheme applied or the exclusion or inclusion of financial companies. Furthermore, these results persist when constructing portfolios under the best-in-class approach and the high and low CSP industry portfolios approach. Under the positive approach, long-short portfolios formed on Environmental scores yield positive and abnormal returns since 2010, regardless of the cut-off chosen, the weighting scheme applied or the exclusion or inclusion of financial companies. However, in the first subperiod (2005-2009), investors obtain negative and statistically abnormal returns. Our results suggest that this poor performance is associated with the financial effects of the 2008-2009 financial crisis. Additionally, we document positive and abnormal returns from a long-short strategy of portfolios of companies with high governance performance if their corresponding industry performance is below the average.

Esta dissertação investiga o desempenho de carteiras de ações socialmente responsáveis de 1089 empresas europeias entre 2005 e 2019. Usando critérios ambientais, sociais e de governação, criamos carteiras de ações formadas com base nas caraterísticas sociais do ano anterior. Implementamos três diferentes abordagens para formar carteiras socialmente responsáveis: a abordagem positiva, a abordagem best-in-class e a abordagem high and low CSP industry portfolio. De seguida, avaliamos o desempenho financeiro das carteiras usando modelos de avaliação de desempenho alternativos. Os resultados mostram que empresas com elevado desempenho ambiental superam o desempenho financeiro das empresas com baixo desempenho ambiental, independentemente do esquema de ponderação aplicado ou da inclusão ou exclusão de empresas do setor financeiro. Adicionalmente, estes resultados persistem quando as carteiras são construídas de acordo com a abordagem best-in-class ou a abordagem high and low CSP industry portfolio. Sob a abordagem positiva, estratégias long-short formadas com base em critérios ambientais produzem rendibilidades positivas desde 2010, independentemente do cut-off escolhido, do esquema de ponderação aplicado ou da inclusão ou exclusão de empresas do setor financeiro. No entanto, no primeiro subperíodo (2005-2009), os investidores obtêm rendibilidades negativas e estatisticamente significativas. Os resultados sugerem que este fraco desempenho está associado aos efeitos financeiros da crise financeira de 2008-2009. Adicionalmente, observamos rendibilidades positivas de uma estratégia long-short quando as carteiras concentram ações de empresas com alto desempenho em termos de governação se o desempenho da correspondente indústria for abaixo da média.