O governo das sociedades e desempenho das sociedades anónimas portuguesas

Abstract

The activity of boards of directors is one of the main aspects of the debate on the efficiency of the corporate governance mechanisms that has been running in the last years. This work seeks to contribute to that debate by analyzing whether the characteristics and working of boards of directors correlates with various measures of the long-term performance of large Portuguese firms, during the period of 2001-2003. In particular, we built a sample including both public (listed in the Euronext Lisbon) and private firms. The board of directors variables used are the board independence, board size, separation of chairman and chief executive officer positions and executive remuneration. The empirical evidence comes from multiple regression models, suggesting, both in public and private firms, that firms perform better when the remuneration of the executives is linked to the results. We find empirical evidence on the negative effect of the size on firm performance for public firms. We also find that public firms with more independent members on the board do not perform better than other firms. In addition, we report that higher profitability private firms normally have different people in charge of chairman and chief executive officer positions.

Nos últimos anos, a actividade dos conselhos de administração ocupa uma boa parte do debate acerca da eficiência dos mecanismos de governo das sociedades. Este trabalho procura contribuir para esse debate ao analisar a relação existente entre as características e modo de funcionamento dos Conselhos de Administração e o desempenho financeiro das sociedades anónimas portuguesas, entre os anos de 2001 a 2003. Em particular, construímos uma amostra constituída por sociedades cotadas na Euronext Lisbon e por sociedades de capital privado. As variáveis relativas aos Conselhos de Administração analisadas foram a independência, o tamanho, a separação entre as funções de presidente do conselho de administração e de CEO, e a remuneração dos directores executivos. Na investigação empírica utilizamos um modelo de regressão linear múltipla para analisar a relação entre as variáveis consideradas no estudo. O principal resultado obtido sugere, quer no caso das empresas cotadas quer das não cotadas, que, em média, o desempenho financeiro das empresas é melhor quando a remuneração dos directores executivos está vinculada aos resultados da sociedade. Também encontramos evidência empírica sobre o efeito negativo do tamanho do conselho de administração sobre o desempenho das empresas, no caso das empresas cotadas. Constatamos uma relação significativa entre a independência do conselho de administração e o desempenho das empresas, no caso das empresas cotadas, embora no sentido oposto à hipótese da pesquisa, sugerindo que as empresas com maior número de membros independentes no conselho de administração apresentam, em média, um desempenho mais fraco. Por último, a variável presidente do conselho de administração e CEO apresenta, no caso das empresas não cotadas, uma forte evidência de que as empresas que separam as funções de presidente do conselho de administração e CEO obtiveram, em média, um melhor desempenho.