Valuation impact of currency depreciations on cross-border mergers and acquisitions: evidence from the Eurozone, UK and USA

Abstract

In this study I analyze the impact of currency shocks on the Cumulative Abnormal Returns (CAR) resulted from cross-border Mergers and Acquisitions (M&As) around the announcement day. Cross-border M&As represent almost one third of the deals. As there is not much information about it, this makes this analysis relevant. Furthermore, the scarce of information increases when we talk the ways that currency movements affect this kind of deals. Throughout this study, I analyze three different samples, with acquirers from Eurozone, United Kingdom and United States of America, each of them in relation to the rest of the world to see how the CARs are affected by currency shocks, which might or not, create incentives to pursue cross-border deals under depreciation effects. I believe that companies only would follow a cross-border deal under depreciation shocks, only if, they believe that those currency changes are temporary. They must be aware that a depreciation in the target’s currency decreases the cost of the deal, but it also reduces the revenues when converted to the local currency. To make this analysis, I rely on three clean samples with 1204 deals for the Eurozone sample, 763 deals for the UK sample and 2126 for the US sample, all the deals occur between 2009 and 2018. Attending the main target’s currencies, I find that Brazilian real and Australian dollar are currencies that depreciate more frequently in relation to Euro and the US dollar. On the UK side, the currencies that depreciate more frequently in relation to the pound are the Australian and the Canadian dollar. Despite I do not find many significant variables related to currency depreciations, the ones that I find when isolated from other variables reveal positive effects on the CARs. In the hypothesis 1a) and 1b) the Eurozone sample reveals a positive impact of 1.84 percentage points for the CAR(-2,+2) and 0.677 percentage points for the CAR(-1,+1), respectively, when the deal occurs 4 quarters after a currency shock. Moving to hypothesis 2b) the UK sample reveals a positive impact of 4.23,4.57 and 5.35 percentage points for CAR(-1,+1), CAR(-2,+2) and CAR(-5,+5), when there were at least 2 currency shocks in 4 quarters before the deal.

Neste estudo vou analisar o impacto de choques cambiais nos Cumulative Abnormal Returns (CAR), resultantes de fusões e aquisições internacionais, na altura do anúncio do negócio. Este tipo de negócios representa quase um terço do número total de fusões e aquisições. Esta análise torna-se relevante, porque apesar de haver muitos estudos para fusões e aquisições, não há muitos que abordem fusões e aquisições internacionais. Essa escassez aumenta quando falamos de efeitos de câmbio em fusões e aquisições. Ao longo deste trabalho, vamos analisar 3 amostras diferentes, cada uma delas com adquirentes da Zona Euro, do Reino Unido e dos Estados Unidos da América, em relação ao resto do mundo, para ser possível analisar como reagem à volatilidade das taxas de câmbio, o que poderá criar incentivos a seguir uma fusão ou aquisição internacional. Acredito que as empresas apenas sigam um negócio deste tipo quando houver efeitos de câmbio, apenas se acreditarem que as mudanças cambiais são temporárias. Por um lado, a depreciação da moeda da empresa alvo decresce o custo do negócio, mas por outro, também reduz as receitas, quando convertidas para a moeda do adquirente. Para realizar este estudo, vou analisar três amostras com 1204 negócios para a amostra da zona Euro, 763 para a amostra do Reino Unido e 2126 para a amostra dos Estados Unidos. Todos os negócios estão compreendidos entre o período temporal 2009 a 2018. Atendendo às moedas dos principais alvos dos adquirentes, o real do Brasil e o dólar australiano são as moedas que se depreciam mais frequentemente em relação ao euro e ao dólar americano. Do lado do Reino Unido, as moedas que se depreciam mais frequentemente em relação à libra são o dólar australiano e canadiano. Apesar de não ter encontrado muitas variáveis significativas relacionadas com o câmbio da moeda, as que encontrei e isoladas de outras variáveis, revelam efeitos positivos nos CARs. Na hipótese 1a) e 1b) a amostra da zona Euro revela um impacto positivo de 1.84 pontos percentuais para o CAR(-2,+2) e 0.677 pontos percentuais para o CAR(-1,+1), respetivamente, quando o negócio ocorre nos 4 trimestres depois de um choque cambial. Na hipótese 2b) a amostra do Reino Unido revela um impacto positivo de 4.23, 4.57 e 5.35 pontos percentuais para o CAR(-1,+1), CAR(-2,+2) e CAR(-5,+5), quando houveram pelo menos 2 choques cambiais nos 4 trimestres antes do negócio.