Effects of cross-listing on corporate cash holdings: evidence from US cross-listings

Abstract

The impact of the decision to cross-list in the US on corporate cash holdings is a subject that has not deserved much attention by researchers. In this study, I analyse the changes in cash holdings post-cross-listing. Using a sample of 1954 American Depositary Receipts (ADRs) issued between 2000 and 2015 in the US by firms from 40 countries I obtain results that allow me to conclude that cash holdings increase after cross-listing for ADRs issued in a stock exchange. This result supports the bonding hypothesis, one of the theories that explains why firms decide to crosslist, which says that foreign firms are willing to adhere to strict legal and financial regulations in the US in order to benefit from higher visibility, a better financial and legal environment and improved market conditions in general. Since exchange-traded ADRs have stricter regulations in order to be issued, my results suggest that firms are indeed willing to commit to tighter rules so they can benefit from the access to the US market. In addition to this, I test if the effects of cross-listing are more noticeable in firms that come from countries with lower standards of corporate governance and development than the US, measured by investor protection, accounting standards, legal system and economic development. My results support the literature in this matter, since I find that firms that come from countries with worse conditions than the US benefit more from crosslisting, in particular in terms of cash holdings, the object of my study.

O impacto nas reservas de caixa da decisão das empresas de se listarem nos Estados Unidos da América é um tópico que até ao momento não mereceu grande atenção por parte dos investigadores. Neste estudo eu analiso as mudanças ocorridas em caixa e equivalentes após o cross-listing. Recorrendo a uma amostra de 1954 American Depositary Receipts (ADRs) emitidos entre 2000 e 2015 nos EUA por empresas de 40 países diferentes, eu obtenho resultados que me permitem concluir que as reservas de caixa aumentam após o cross-listing para empresas que emitiram ADRs numa das bolsas de valores americanas. Este resultado apoia a bonding hypothesis (hipótese de vinculação), uma das teorias que explica a decisão das empresas em se listarem nos EUA, e que postula que as empresas estrangeiras estão dispostas a aderir a exigentes regulamentos legais e financeiros de forma a poderem beneficiar de maior visibilidade, de um melhor ambiente económico, financeiro e legal e mais vantajosas condições de mercado no geral. Tendo em conta que os ADRs emitidos em bolsas de valores possuem regulamentações mais rigorosas, os meus resultados sugerem que as empresas estão efetivamente dispostas a comprometer-se com regras mais austeras de modo a beneficiar do acesso ao mercado dos EUA. Para além disto, eu testo se os efeitos do cross-listing são mais notórios em empresas que provêm de países com piores padrões de administração empresarial e desenvolvimento que os EUA, aspetos medidos através da proteção de investidores, padrões contabilísticos, sistema legal e desenvolvimento económico. Os meus resultados comprovam a literatura neste tema, uma vez que eu constato que empresas originárias de países com condições de mercado piores que os EUA beneficiam mais do cross-listing, em particular em termos de reservas de caixa, o objeto do meu estudo.