Do managers mislead investors through earnings manipulation before SEOs?

Abstract

In this study, I assess the discretion in financial reported earnings before seasoned equity offerings (SEOs). Using a sample of 344 European SEOs between 2000 and 2010, together with a propensity score matched control sample, I find evidence of statistically significant and economically relevant real earnings manipulation before these corporate events; in contrast, there is no evidence of accruals manipulation. The results also suggest that prior to the equity issue the amount of earnings management is higher in countries where the quality of the information environment is poor. Additionally, I do not find significant differences in post-issue long-term stock performance between issuers and comparable non-issuers. However, consistent with the literature, I find that post-issue market-adjusted performance is significantly lower for issuers. To some extent, the results suggest a negative relation between pre-issue earnings management and post-issue stock performance.

Neste estudo, avalio se os gestores das empresas usam a sua discricionariedade para reportar resultados mais favoráveis antes da emissão de novo capital. Utilizando uma amostra de 344 emissões Europeias de novo capital decorridas entre 2000 e 2010, juntamente com uma amostra de controlo encontrada através do propensity score matching (PSM), os resultados revelam evidência estatisticamente significativa de manipulação através de atividades reais antes destes eventos. Por outro lado, não existe evidência de manipulação em termos de accruals. Adicionalmente, os resultados sugerem que antes da emissão de novo capital o montante de manipulação é mais acentuado em países onde a qualidade de informação é classificada como fraca. Relativamente à performance de longo prazo após a emissão de novo capital, quando avaliada em relação às empresas de controlo, não existe qualquer evidência de que esta seja negativamente afetada. No entanto, quando o desempenho das empresas que emitem novo capital é medido em relação ao índice de mercado, os resultados revelam que as empresas que apresentam elevados níveis de manipulação no período imediatamente anterior à emissão de novo capital apresentam uma performance pior.