Announcement returns and post-merger performance: evidence of M&A momentum in the European Union market

Abstract

This study examines the short-term stock price reaction to an acquisition announcement and the long-term post-performance in order to test the existence of a momentum effect in mergers and acquisitions (M&A). The stock price reaction to the announcement of an acquisition is measured by the cumulative abnormal announcement returns (CAARs), while the long-run performance is estimated using the buy-and-hold abnormal returns (BHARs). Using a sample of 3,496 European Union (EU) completed acquisitions between 2002 and 2012, I find evidence of merger momentum by showing that (1) acquirers are more likely to obtain higher CAARs in period of “hot merger markets” (i.e., when previous recent acquirers have also earned higher announcement returns) and (2) the higher abnormal announcement returns tend to revert in the long-run, with acquirers exhibiting lower BHARs. These results are in line with the investor sentiment (optimism) hypothesis in hot merger markets. Further, the findings hold after several robustness tests, including industry fixed effects and the elimination of consecutive acquisitions by the same acquirer that occur in a small time window.

Este estudo tem como objetivo analisar a existência de momentum em fusões e aquisições (F&A). Consistente com a literatura, este fenómeno é analisado através da comparação das rendibilidades anormais acumuladas com as rendibilidades a 3 anos das empresas envolventes na compra da aquisição. Usando uma amostra de 3496 F&A efetuadas por empresas pertencentes à União Europeia entre 2002 e 2012, encontra-se evidência de momentum, observando-se que (1) acquirers obtêm rendibilidades positivas e elevadas na presença de hot merger markets (isto é, quando recentes aquisições tem sido bem sucedidas) e (2) as elevadas rendibilidades tendem a reverter no longo prazo, com as empresas adquirentes reportando rendibilidades negativas a 3 anos. Os resultados são consistentes com a teoria do sentimento do investidor (otimismo). Após vários testes de robustez, incluindo efeitos fixos por indústria e a eliminação de aquisições consecutivas realizadas pela mesma empresa num pequeno espaço de tempo, os resultados mantêm-se consistentes.