Análise dos determinantes do desempenho de fundos de investimento: um estudo para o mercado norte-americano

Abstract

O tema da avaliação de desempenho de fundos de investimento tem sido amplamente abordado na literatura. Uma temática que tem interessado não só a académicos, mas também a investidores, que pretendem alocar os seus recursos de forma mais eficiente. É possível o investidor obter rendibilidades superiores ao escolher os fundos com as melhores caraterísticas? Este trabalho de investigação debruça-se sobre a análise dos determinantes do desempenho de fundos mobiliários. Incide particularmente sobre fundos de ações domésticos dos Estados Unidos da América. São consideradas observações mensais de 2817 fundos entre Janeiro de 2000 e Abril de 2008. Depois de analisado o desempenho, com base no modelo de avaliação de Carhart (1997), na forma não condicional e condicional, estuda-se um conjunto de caraterísticas dos fundos com o intuito de perceber qual o impacto provocado no seu desempenho. As caraterísticas alvo são a dimensão, a idade, as despesas e comissões cobradas ao investidor, rotação dos ativos, fluxos de investimento e desempenho passado. Estudam-se, ainda, as implicações do efeito da dimensão na performance, de acordo com o estilo de investimento dos fundos. É aplicada uma metodologia adequada ao tratamento de dados em painel. Os resultados obtidos, na sua generalidade, estão de acordo com a literatura. O desempenho médio dos fundos de gestão ativa é negativo. Verifica-se, ainda, que este é decrescente com a dimensão. Fundos que, pelo seu estilo, investem em ações de pequena capitalização, logo menor liquidez, são mais prejudicados pelo aumento da dimensão. Fundos mais antigos beneficiam da sua experiência, atingindo um desempenho superior. O rácio de rotação dos ativos e os fluxos de investimento não apresentam um efeito estatisticamente significativo. Embora as despesas e comissões de gestão apresentem coeficientes significativos, o seu impacto económico é negligenciável. As evidências apontam, ainda, para existência de persistência de desempenho.

The theme of mutual fund performance evaluation has been widely discussed in the literature. That has interested both academics and investors, who intend to allocate his resources in the most efficient way. Is it possible for investors to choose the top mutual funds, those with the best characteristics? This investigation analyses the determinants of mutual fund performance. It focuses on domestic equity mutual funds from United States of America. We consider monthly observations of 2817 mutual funds in the period from January 2000 to April 2008. After performance analyses based on the Carhart (1997) evaluation model, considering both the unconditional and conditional form, this work studies a set of mutual fund characteristics to find his effect on performance. These include size, age, expenses, loads, turnover, flows and past performance. It also analyses the size impact on performance, according mutual fund investment style. An appropriate methodology to panel data is applied. General results are in line with previous literature. The average performance of mutual funds with an active management is negative. The evidence shows that performance is decreasing with size. Mutual funds who invest, by their style, in small and illiquid stocks are even more damaged by size increased. Older mutual funds benefit from experience achieving a better performance. Turnover ratio and flows are not statistically significant. Although expenses and loads are statistically significant, their economic effect is negligible. Results show evidence of performance persistence.